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원문 제목 : Assessing QuantumScape's Progress: The Path To Market Became Clearer
원문 공개일자 : Apr. 27, 2023 12:00 PM ET
요약
-퀀텀스케이프는 양극 용량 부하 증가 및 에너지 밀도 개선과 같은 주요 과제에 직면해 있습니다.
-이 회사는 분리막 제조, 셀 패키징 최적화 및 제품 개발에 대한 진전을 보고하여 생산 일정에 대한 가시성을 높였습니다.
-퀀텀스케이프의 위험/수익 프로필은 가시성이 개선되고 최근 QS 주가가 하락하면서 개선되었으며, 점점 더 비대칭적으로 변하고 있습니다.
이전 기사에서는 전기자동차용 혁신적인 무음극 리튬-금속 배터리를 개발하는 퀀텀스케이프 코퍼레이션(NYSE:QS)의 배터리 기술 업계 내 입지에 대해 살펴봤습니다. 음극 용량 부하 증가 및 에너지 밀도 개선과 같은 주요 과제에 직면해 있지만, 이 회사의 기술은 더 빠른 충전 속도와 배터리 수명 연장과 같은 상당한 이점을 제공하는 것으로 보입니다. 강력한 파트너십, 탄탄한 특허 포트폴리오, 2025년 상업 생산에 초점을 맞추고 있는 퀀텀스케이프는 앞서 언급한 이점을 대량 생산에 적용할 수 있다면 상당한 시장 잠재력을 보유하고 있지만 이는 쉬운 일이 아닙니다.
2023년 1분기 실적 발표와 컨퍼런스 콜에서 경영진은 흥미로운 발전 상황을 공개했으며, 이에 따라 회사에 대한 평가를 검토하기에 좋은 시기입니다.
퀀텀스케이프의 주요 장애물
퀀텀스케이프가 직면한 몇 가지 과제는 이전에 확인된 바 있습니다. 그 중 하나는 음극 용량 부하를 늘리는 것입니다. 퀀텀스케이프의 목표는 리튬 이온 배터리의 에너지 밀도를 높이기 위해 약 5mAh/cm2에 도달하는 것입니다. 이를 달성하기 위해서는 더 두꺼운 음극 전극 코팅, 음극 미세 구조 최적화, 활성 물질과의 양호한 인터페이스 확보와 같은 기술적 장애물을 극복해야 합니다.
또 다른 과제는 배터리의 에너지 밀도를 높이기 위해 퀀텀스케이프는 셀 패키징의 효율성, 즉 활성 물질과 비활성 물질의 비율을 최적화해야 한다는 것입니다. 이를 위해서는 셀 스택 요소의 두께를 줄이고 셀 성능을 유지하면서 비활성 물질을 최소화해야 합니다. 또한 품질과 일관성을 향상시키면서 이러한 작업을 수행해야 합니다.
마지막으로, 이를 대규모로 수행해야 합니다. 현재 기준선보다 훨씬 빠른 새로운 분리막 제조 공정을 구현해야 합니다. 이는 주당 5,000개의 시작을 생성하는 현재 공정과 유사한 장비를 사용하여 처리량을 최대 세 배까지 지원하는 데 매우 중요합니다. 퀀텀스케이프의 독점적인 세라믹 고체 전해질 분리기는 경도, 압축 강도, 열 및 화학적 안정성으로 인해 이점을 제공합니다. 글로벌 세라믹 산업의 대량 생산 도구와 기술을 활용하는 것은 생산 규모를 확대하는 데 필수적입니다.
2023년 1분기 개발 현황
퀀텀스케이프 코퍼레이션은 주요 고객과의 시험이 마무리되었으며, 그 결과가 예상과 일치한다고 보고했습니다. 이 조직은 대규모 제조로 전환할 때 신뢰성과 균일성을 향상시키는 것이 중요하다고 강조했습니다. 예를 들어, 테스트 중에 분리막 열처리에 사용되는 특정 재료가 오염을 유발한다는 사실이 발견되어 대안을 모색하기 시작했고, 지금까지 고무적인 결과를 얻었습니다.
주목할 만한 정보는 회사가 상업적으로 출시할 계획인 제품에 대한 설명입니다. 그들은 약 5암페어시 용량의 24층 셀을 선택했으며, 이는 수많은 최고급 장치에 사용되는 2170 배터리와 비슷한 용량입니다. 이러한 전략적 접근 방식은 자원 활용을 극대화하고 가장 빠른 시장 출시 경로를 제공하는 동시에 에너지와 전력 간의 균형을 이루는 제품을 제공하는 것입니다. 또한 이 회사는 새로운 고속 분리막 생산 공정을 활용하는 것을 목표로 하고 있습니다.
그럼에도 불구하고 경영진은 제조 공정의 품질, 균일성 및 처리량을 향상시키는 동시에 완성된 셀의 신뢰성을 높이는 데 따르는 과제를 인식하고 있습니다. 회사는 새로운 공정과 셀 설계를 반복할 때 적응력을 발휘해야 합니다.
요약하면, 회사는 최근 몇 달 동안 시장 출시 경로를 밝히는 몇 가지 주요 결정을 내렸습니다. 단기적으로는 소량의 B 샘플이 예상되며, 2025년 말에는 대량 생산이 가능한 B 샘플이 출시될 예정입니다. 상업적 생산 일정은 여전히 불확실하며, 고객의 일정 등 다양한 요인에 따라 달라질 수 있습니다.
다가오는 위험
퀀텀스케이프는 올바른 방향으로 나아가고 있는 것처럼 보이지만, 아직 가야 할 길은 위험과 불확실성으로 가득합니다. 전기 자동차("EV") 산업에서는 기업들이 제조 공정 확장의 복잡성과 씨름하면서 대량 생산으로 가는 길은 종종 장애물로 가득 차 있습니다. 기존 자동차 제조업체의 전기차 모델에 의해 설정된 선례는 이 분야에서 발생할 수 있는 좌절과 과제를 보여주는 대표적인 예입니다. 대량 생산을 향한 여정은 비선형적이고 우여곡절이 많을 것으로 예상하는 것이 합리적입니다.
퀀텀스케이프의 솔리드 스테이트 배터리 기술의 잠재력에도 불구하고 이 회사의 승리는 궁극적으로 상용 제품을 신속하게 확장하고 시장에 출시할 수 있는 능력에 달려 있습니다. 제조 공정을 개선하는 것은 복잡하고 비용이 많이 들 수 있기 때문에 이를 달성하려면 상당한 재정적 투자가 필요합니다. 제가 평가한 바에 따르면 현재 회사의 현금 소진율은 약 2억 5천만 달러이며, 이 금액은 회사가 인정한 바와 같이 2025년이 끝날 때까지 운영을 지원할 것으로 예상됩니다. 이 추정치는 현금 소진율을 2억 2,500만 달러에서 2억 7,500만 달러 범위 내로 설정한 회사의 업데이트된 지침과 일치합니다.
그럼에도 불구하고 예상치 못한 문제가 발생하여 추가 자금이 필요할 수 있다는 점을 염두에 두어야 합니다. 예를 들어 테슬라(Tesla, Inc.)의 Model 3 경험은 제조 공정의 속도를 높이는 데 따르는 장애물을 잘 보여줍니다. 이 회사는 이러한 문제를 해결하고 생산 목표를 달성하는 데 약 2년이 소요되었습니다. 퀀텀스케이프도 비슷한 장애물을 극복하고 이를 극복하는 데 필요한 리소스를 확보해야 합니다.
또 다른 잠재적 우려는 상업적으로 실행 가능한 제품을 가장 먼저 개발하기 위해 노력하는 수많은 경쟁자들로 인해 배터리 산업이 점점 더 혼잡해지고 있다는 점입니다. 이러한 경쟁 환경에는 Solid Power와 같은 혁신적인 소규모 업체뿐만 아니라 CATL, LG화학, 파나소닉과 같은 대형 배터리 제조업체와 Toyota와 같은 거대 자동차 업체도 포함됩니다. 이 업계 스냅샷은 강력한 경쟁자 속에서 퀀텀스케이프의 진행 상황과 기술적 강점을 면밀히 모니터링하는 것이 얼마나 중요한지를 강조합니다.
QS 주식 가치 평가
제 생각을 정리하자면, 이 산업이 성숙함에 따라 잠재적인 주기적 특성을 인식하는 것이 중요하며, 이로 인해 퀀텀스케이프 코퍼레이션의 밸류에이션은 1배 내외의 적당한 수익 배수로 제한될 수 있습니다.
이를 염두에 두고 두 가지 가상 상황을 고려할 수 있습니다. 2030년까지 전기차 배터리 시장의 10%를 점유하고 1배의 수익 배수를 달성하는 낙관적인 시나리오와 시장의 4%만 확보하고 0.5배의 수익 배수를 달성하는 보다 신중한 시나리오를 고려할 수 있습니다. 두 경우 모두 퀀텀스케이프 코퍼레이션의 주식은 매년 7%씩 희석될 것으로 예상된다는 점을 언급할 필요가 있습니다.
이 회사의 가치 범위를 정의하려고 시도한 결과 다음과 같은 결과가 나왔습니다:
여기에 제시된 결과는 주목할 만하며, 제가 처음 글을 쓴 이후 퀀텀스케이프 코퍼레이션의 주가가 하락하면서 예상 수익률이 높아졌습니다. 저에게 수익률의 비대칭 특성은이 회사를 적합하다고 간주하는 데있어 핵심적인 측면입니다. 그러나 10년에 걸친 긴 기간과 결과에 내재된 불확실성으로 인해 수익률이 여전히 부적절해 보입니다. 저는 올해 남은 기간 동안 퀀텀스케이프 코퍼레이션의 확장 노력을 계속 주시할 것입니다. 다가오는 발전이 제 자신감을 강화한다면 제 입장을 재평가할 것입니다.
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