웨이스트 매니지먼트: 주목해야 할 배당성장주

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원문 제목 : Waste Management: A Great Dividend Grower For A Watch List

원문 공개일자 : Jan. 24, 2024 7:30 AM ET

 

요약

• 단순하고 독창적인 비즈니스 모델을 가진 기업을 인수하면 장기적으로 좋은 결과를 얻을 수 있습니다.
• 웨이즈트 매니지먼트의 3분기 실적은 엇갈렸습니다.
• 이 회사는 S&P로부터 안정적인 전망으로 A- 신용 등급을 받았습니다.
• 웨이즈트 매니지먼트 의 주식은 공정 가치(=내재 가치)에 비해 프리미엄이 붙어 있는 것으로 보입니다.
• 이 회사는 향후 10년 동안 S&P를 능가할 수 있는 위치에 있을 수 있지만, 제 생각에는 안전 마진이 부족합니다.

제가 선호하는 투자 대상의 특징 중 하나는 이해하기 쉽고 수익성 있는 비즈니스 모델입니다. 왜 제가 이런 비즈니스 모델에 많은 비중을 두는 걸까요?

그 답은 전설적인 전 피델리티 마젤란 펀드 매니저인 피터 린치의 투자 철학과 관련이 있습니다. 그의 지휘 아래 마젤란 펀드는 1977년부터 1990년까지 연평균 29%라는 놀라운 수익률을 기록했습니다. 린치의 말을 의역하자면, 바보라도 운영할 수 있는 사업을 소유하는 것이 바람직하다는 것입니다. 왜냐하면 조만간 어리석은 경영진이 결국 훌륭한 기업을 운영할 확률이 높기 때문입니다. 이상적이지는 않지만 완벽한 비즈니스 모델은 최고 경영진의 잘못된 방향에 맞설 수 있다는 것입니다.

웨이스트 매니지먼트(NYSE:WM)는 이 설명에 딱 들어맞는 기업이라고 생각합니다. 이 회사의 비즈니스 모델은 매우 간단합니다. 웨이스트 매니지먼트는 북미 최대의 폐기물 관리 환경 서비스 제공업체입니다. 이 회사는 쓰레기를 수거하여 회사 매립지로 옮긴 후 이를 깨끗한 재생 에너지로 재활용합니다.

먼저 분명히 말씀드리자면, 저는 현재 회사의 경영진이 매우 훌륭한 자격을 갖추고 있다고 생각합니다. 각자의 경력을 통해 쌓은 경험과 업적을 살펴보면 이들이 우수한 경영진이라는 주장을 쉽게 뒷받침할 수 있습니다.

하지만 이 글의 요점은 제가 달성하고자 하는 바가 여기에 있습니다: 2019년 7월 이후 처음으로 웨이스트 매니지먼트의 펀더멘털과 밸류에이션에 대해 논의하여 현재 투자의견 '보유'를 다시 제시하는 이유를 설명하고자 합니다.

 

 

웨이스트 매니지먼트의 1.6% 배당 수익률은 많은 투자자에게는 큰 호응을 얻지 못할 것입니다. 하지만 여전히 S&P 500 지수(SP500)의 1.4% 수익률을 약간 웃도는 수준입니다.

또한 47%의 주당순이익 배당률은 신용평가사가 폐기물 관리 업계에서 선호하는 60%의 주당순이익 배당률에 훨씬 못 미치는 수준입니다. 웨이스트 매니지먼트의 67% 부채 비율은 신용평가사가 선호하는 업계 안전 가이드라인인 40%보다 높습니다. 하지만 나중에 설명하겠지만, 이 회사의 레버리지 프로필은 다소 지속 가능한 것으로 보입니다.

이것이 바로 S&P로부터 여전히 안정적인 전망으로 A- 신용 등급을 받고 있는 이유입니다. 이는 향후 30년 동안 파산할 위험이 2.5%에 불과하다는 것을 의미합니다. 다시 말해, 향후 30년 동안 발생할 수 있는 40가지 시나리오 중 39가지 시나리오에서 웨이스트 매니지먼트는 파산하지 않을 것입니다.

이러한 요소를 고려할 때, 다음 평균 경기 침체기에 회사의 배당금이 삭감될 위험은 1%에 불과합니다. 다음 경기 침체가 심각하더라도 그 확률은 여전히 관리 가능한 수준인 4%로 증가합니다.

최근 특히 그러하듯, 폐기물 관리와 같은 우량 기업은 지금 당장 싸게 살 수 있는 종목이 아닙니다. 과거 배당 수익률과 주가수익비율을 고려할 때, 주식의 적정가는 153 달러였습니다.  (2024년 1월 22일 기준) 184달러의 주가와 비교하면 웨이스트 매니지먼트의 주가는 21% 고평가된 것입니다.

공정하게 말하자면, 웨이스트 매니지먼트는 비록 그 폭은 좁아졌지만 S&P를 능가하는 실적을 계속 이어갈 수 있습니다. 회사가 예상대로 성장하여 과거 공정 가치로 돌아간다면 향후 10년간 제공할 수 있는 연간 총 수익률은 다음과 같습니다:

1.6% 수익률 + 10.9% 팩트셋 리서치 연간 성장 컨센서스 - 1.8% 연간 밸류에이션 배수 축소 = 연간 총 수익 잠재력 10.7% 또는 10년 누적 총 수익률 176%, S&P의 연간 총 수익 잠재력 9.8% 또는 10년 누적 총 수익률 155% 대비 좋은성과로 계산 됩니다.

장기적인 전망은 여전히 유망

 

9월 30일에 마감된 3분기에 웨이스트 매니지먼트의 실적은 엇갈렸습니다. 이 회사의 총 운영 수익은 전년 동기 대비 2.4% 증가한 52억 달러로, 애널리스트 컨센서스를 7천만 달러 차이로 근소하게 밑돌았습니다.

대부분의 사업 부문에서 강세를 보임에 따라 회사는 가격을 인상했습니다. 웨이스트 매니지먼트의 필수적인 특성으로 인해 고객들은 이러한 요금 인상을 대체로 용인했습니다. 그 결과 3분기에 6.6%의 핵심 가격 상승률을 기록할 수 있었습니다. 이는 회사의 인플레이션 비용 증가율보다 약 100bp 높은 수치로, 웨이스트 매니지먼트가 인플레이션보다 더 빠르게 비즈니스를 성장시킬 수 있음을 보여줍니다.

이 회사의 핵심 가격 상승은 재활용 사업의 약세와 회사 간 수익 증가로 인해 부분적으로 상쇄되었습니다. 이것이 바로 3분기에 폐기물 관리의 탑라인이 핵심 가격 성장률보다 낮게 성장한 이유입니다.

3분기 조정 희석 주당순이익은 전년 동기 대비 4.5% 상승한 1.63달러를 기록했습니다. 이는 애널리스트 컨센서스를 0.02달러 상회하는 수치입니다. 2023년 3분기 실적 발표에서 짐 피시 CEO가 언급한 대로 비용 최적화와 효율성 향상에 힘입어 비일반회계기준(Non-GAAP) 이익률이 분기 중 12.8%로 10%포인트 가까이 개선되었습니다. 주식 수 감소와 함께 조정 희석 주당순이익 성장률이 분기 영업 수익 성장률을 앞지른 것도 이러한 요인에 기인합니다.

앞으로 웨이스트 매니지먼트 에는 성장 촉매제가 있습니다. 피쉬에 따르면, 이 회사의 일곱 번째 재생 천연가스 발전소가 이번 달에 가동될 예정입니다. 또한 2024년 후반에 또 다른 4개의 시설이 완공될 예정입니다. 여기에는 펜실베이니아의 페어리스와 일리노이의 오차드 힐스가 포함되며, 이 두 곳은 성장 프로젝트 포트폴리오에서 가장 큰 규모의 프로젝트입니다.

웨이즈트 매니지먼트 사업부는 또한 3분기에 재활용 시설 두 곳에서 기술 및 자동화 업그레이드를 완료했습니다. 이러한 업그레이드의 이점은 앞으로 몇 분기 내에 결실을 맺기 시작할 것입니다.

마지막으로, 웨이스트 매니지먼트의 재무 상태는 양호합니다. 3분기 기준 회사의 레버리지 비율은 2.7로, CFO 데비나 랭킨의 목표 비율인 2.5배에서 3배 사이를 정확히 넘지 않았습니다. 변동금리 부채가 전체 부채의 9%에 불과해 고금리에 대한 노출도 매우 제한적입니다.

자본 지출 증가에도 불구하고 잉여현금흐름으로 배당금 지급 가능
최근 웨이스트 매니지먼트의 분기별 주당 배당금이 7.1% 증가하여 0.75달러로 인상되었습니다. 이는 2019년 한 해 동안 지급된 주당 배당금 0.5125달러에서 46.3% 증가한 것으로, 연평균 7.9%의 성장률입니다. 앞으로도 배당금 증가율은 이와 같이 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다.

회사는 재생 가능한 천연가스 플랜트와 재활용 시설의 기술 및 자동화 업그레이드에 중점을 두면서 최근 들어 더 많은 자본 지출을 하고 있습니다. 따라서 2023년 첫 9개월 동안 회사의 잉여 현금 흐름은 15억 달러로 약간 감소했습니다.

그럼에도 불구하고 이 기간 동안 지급된 배당금 8억 5,500만 달러는 잉여현금흐름 지급률 57.6%에 불과합니다(자세한 내용은 웨이스트 매니지먼트의 10-Q 서류 100페이지 중 4페이지에서 확인 가능). 이를 통해 웨이스트 매니지먼트는 주식 환매에 필요한 자본을 유지하고 부채를 통제하며 향후 몇 년간 배당금을 매년 7~8%씩 늘릴 수 있습니다.

고려해야 할 위험 요소
폐기물 관리는 향후 몇 년간 견조한 성장세를 이어갈 잠재력을 가지고 있지만, 비즈니스 모델에도 리스크가 존재합니다.

기술 및 자동화에 대한 회사의 자본 투자 증가는 효율성과 전반적인 수익성을 개선할 것입니다. 그러나 이러한 투자가 회사의 예상대로 이루어지지 않으면 주주 수익률에 어느 정도 부담이 될 수 있습니다.

규제 리스크는 고려해야 할 또 다른 위협입니다. 재생 가능한 천연가스 시설에 대한 폐기물 관리의 투자는 불확실성에 직면해 있습니다. 미국 정부가 최근 확대된 재생 천연가스 생산에 대한 연방 세금 공제 혜택을 축소할 경우 회사의 성장 전망에 타격을 줄 수 있습니다.

기술적으로 웨이스트 매니지먼트는 IT 네트워크가 의미 있는 수준으로 침해될 경우 운영 중단 및 데이터 손상 위험에 직면해 있습니다. 이는 단기적으로 재무 실적에 영향을 미칠 뿐만 아니라 고객으로부터의 신뢰 상실과 소송으로 이어질 수 있습니다. 이러한 상황은 폐기물 관리의 펀더멘털에 중대한 영향을 미칠 수 있습니다.

요약: 인수하고 싶은 기업(적정 가격)

 

 

웨이스트 매니지먼는 당연히 저렴하지 않습니다 (거의 없습니다). FAST사의 그래프 자료에 따르면 이 회사의 과거 주가수익비율은 21.3입니다. 그러나 지난 10년 또는 11년은 이 회사가 앞으로 받을 밸류에이션 배수를 더 잘 대변한다고 생각합니다.

웨이스트 매니지먼트가 성장 컨센서스에 부합하고 11년 정상 P/E 비율인 25.9까지 낮출 수 있다면 2025년까지 누적 총 수익률 10%를 달성할 수 있을 것입니다. 이는 2025년까지 SPDR S&P 500 ETF 신탁(SPY)의 예상 누적 총 수익률 5%보다 높을 것입니다.

하지만 웨이스트 매니지먼트에 관심을 갖고 매수 의견을 내기 시작하려면 2024년 예상 주당순이익 6.77달러의 약 25배가 되어야 합니다. 주가가 다시 170달러 밑으로 떨어질 때까지는 투자의견 보류를 유지합니다.

 

NYSE:WM