브룩필드 리얼 에셋 : 포트폴리오에 편입하세요!

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원문 제목 : Brookfield Real Assets Income Fund: Get Real Assets Into Your Portfolio

원문 공개일자 : Feb. 11, 2023 11:41 PM ET

요약

-실물 자산은 저성장 글로벌 경제에서 인플레이션 방어, 강력한 현금 흐름, 방어적 보유를 제공합니다.
-RA 펀드는 현재 13.5%의 수익률로 매월 꾸준한 분배금을 지급하며, 높은 총 수익률을 위해 잠재적인 자본 가치 상승을 제공합니다.
-지난해에는 2022년 채권 시장의 침체를 활용하기 위해 펀드 포트폴리오에서 채권 투자 비중을 늘리고 주식 투자 비중을 줄이는 방향으로 전환했습니다.

 

Seeking Alpha의 동료 기고자인 제임스 피체르노는 주요 자산군에 대한 2022년 연말 커버리지에서 2022년에 보유하기 가장 좋은 자산군은 단연 원자재였으며, 뱅가드 부동산 인덱스 펀드(VNQ)로 대표되는 미국 리츠 형태의 부동산은 절대 최악이었다고 설명했습니다. 그가 첨부한 차트는 두 자산의 성과 차이를 명확하게 시각화합니다.

골드만삭스의 2022년 12월 연구 보고서에 따르면 2023년은 원자재에 또 한 번 좋은 해가 될 것이며, 이는 아직 슈퍼 사이클의 초기 단계에 있을 수 있다고 합니다. 미국에서 인플레이션이 2022년 말에 정점을 찍고 둔화 조짐을 보이기 시작하고 중국이 경제를 재개함에 따라 원자재에 대한 수요는 강세를 유지할 것으로 보입니다. 그러나 팬데믹 이후 수요 급증으로 인한 공급망이 회복되기 시작하면 가격은 완만해져 디스인플레이션으로 이어질 가능성이 높습니다.

원자재는 실물 자산의 한 예이며, 이러한 디스인플레이션 추세는 많은 원자재 가격에 완만한 영향을 미치고 있지만, 전반적으로 실물 자산은 가격이 변동하더라도 그 가치를 유지하는 경향이 있습니다.

 

부동산/토지, 에너지 및 기타 인프라, 원자재, 천연자원, 금속, 리튬과 코발트 같은 광물(전기차 수요 증가에 대응)을 포함한 실물자산은 내재 가치가 높고 주식이나 채권 같은 금융자산과 상관관계가 상대적으로 낮아 경제 성장 둔화기에 견고한 투자처가 될 수 있습니다.

산업 섹터 측면에서 2022년 가장 눈에 띄는 주식 섹터는 원자재인 에너지(XLE)였습니다. 통신(XLC)은 지난 한 해 동안 최악의 섹터였지만 연초 대비로는 가장 좋은 성과를 거둔 섹터 중 하나였습니다. 에너지가 고평가되기 시작한 반면 통신과 부동산은 저평가된 것으로 보입니다. 2023년 현재까지는 가치주에서 성장주 또는 위험자산으로 전환하는 것으로 보이며, 작년의 추세가 반전되고 있지만 남은 한 해 동안 어떤 일이 일어날지는 아직 알기에는 시기상조입니다.

높은 인플레이션이 지속되고 있고(하락하고 있기는 하지만), 금리는 여전히 상승할 가능성이 높으며, 재생 에너지, 산업 및 의료 인프라, 광업/금속 추출, 에너지 및 운송 인프라에 대한 글로벌 투자가 계속되고 있기 때문에 추세는 여전히 원자재와 실물 자산에 우호적인 것이 분명합니다. 인플레이션은 내년에 2%로 회복될 가능성이 높지 않으며, 이는 기준금리 인상 중단 시기를 결정할 때 여전히 연준의 목표입니다:

위원회는 장기적으로 2%의 고용률과 인플레이션을 최대로 달성하고자 합니다. 이러한 목표를 지원하기 위해 위원회는 연방 기금 금리의 목표 범위를 4-1/2 ~ 4-3/4 %로 인상하기로 결정했습니다. 위원회는 장기적으로 인플레이션을 2%로 되돌릴 수 있을 만큼 충분히 제한적인 통화정책 기조를 달성하기 위해서는 목표 범위의 지속적인 인상이 적절할 것으로 예상하고 있습니다.

실물 자산은 인플레이션을 방어하고 현금 흐름을 늘리는 데 도움이 될 수 있습니다. Brookfield의 최근 백서에 따르면 2023년에는 5가지 지속적인 테마로 인해 많은 실물 자산에 매력적인 진입점이 마련될 것으로 예상됩니다:

1. 탈탄소화

2. 탈세계화

3. 디지털화

4. 품질에 대한 요구

5. 부채는 이제 매력적입니다

탈탄소화와 탈세계화는 에너지 및 인프라 투자와 같은 일부 부문에서 함께 진행됩니다. 전 세계적으로 탄소 포집, 천연가스 및 재생 에너지 투자에 대한 강조가 증가하고 있는 반면, 우크라이나에서의 러시아 전쟁과 중국, 북한 및 기타 개발도상국의 무력시위로 인한 수출 제한이 늘어나면서 탈세계화 추세는 점점 더 강화되고 있습니다.

예를 들어, 미국에서는 인플레이션 억제법의 영향으로 할당된 3,700억 달러 중 일부를 지출하기 시작했습니다:

"... 전력망 현대화, 전국적인 전기 자동차 충전기 네트워크 구축, 배터리 공급망 강화, 대중교통 및 여객 철도 확충, 새로운 청정 에너지 및 배기가스 감축 기술에 대한 투자, 물리적 및 자연 시스템의 복원력 개선, 전국 지역사회의 기존 오염 정화."

인플레이션이 완화되고 중국 경제가 재개된 것 외에도 유럽은 유난히 따뜻한 겨울을 보내면서 가스 저장 수준이 유지되어 가스 가격이 하락세를 유지하고 있습니다. 그러나 장기간의 추운 날씨로 인해 가격 상승 압력이 발생하거나 이미 존재하는 인플레이션 압력과 금리 상승을 감안할 때 추가 공급 충격이 발생하면 유럽 경제가 더 깊은 불황에 빠질 수 있습니다.

2022년 채권 매도로 인해 채권도 매우 매력적으로 보입니다. PIMCO에 따르면 채권은 다시 돌아왔고 2023년 채권은 수년 만에 최고의 잠재적 수익을 제공할 것으로 예상됩니다.

2023년에도 불확실성과 변동성은 여전하겠지만 시장 재설정이 완료될 가능성이 높으며 채권 수익률은 훨씬 더 매력적으로 변할 것입니다.

2023년 세상을 전망할 때 실물 자산에 투자하는 펀드를 강력히 고려할 가치가 있습니다. 실물 자산에 주식과 채권 채권을 혼합하여 투자하고 약간의 자본 가치 상승과 함께 현재 소득을 제공하려는 펀드 중 하나가 Brookfield Real Assets Income Fund(NYSE:RA)입니다. RA는 펀드 출시 이후 변경되지 않은 꾸준한 월별 분배금을 제공합니다 (현재 연간 13.5 % 이상의 수익률). 저는 18달러 미만이고 프리미엄이 10% 미만일 때 RA를 매수합니다(현재 이 펀드는 11.7%의 프리미엄으로 거래되고 있습니다).

RA - 펀드
이 펀드의 웹사이트에 따르면 높은 수준의 총 수익률은 펀드의 목표로, 높은 현재 소득과 자본 가치 상승을 통해 얻을 수 있습니다. 이 펀드는 특히 향후 몇 년 동안 실물 자산에 대한 투자가 성과를 거두기 시작함에 따라 향후 매력적인 총 수익률의 보상을 얻기 위해 약간의 위험을 기꺼이 감수하려는 장기 투자자에게 매력적인 진입 점을 제공합니다. 이 펀드는 2월 10일 현재 평균보다 높은 프리미엄으로 상승했으며 현재 순자산가치(NAV) 대비 11.7%의 시장가격으로 거래되고 있으며 지난 1년 동안의 평균 프리미엄은 약 10%였습니다.

 

이 펀드는 22년 4분기 수익 보고서 웹캐스트의 이 슬라이드에서 볼 수 있듯이 수명이 길고, 유형적 가치가 있으며, 현금흐름이 반복되고, 일반적으로 진입 장벽이 높은 실물 자산에 투자합니다.

일반적으로 채권은 전체 포트폴리오 가치의 약 60~65%, 주식은 약 35~40%를 차지합니다. 최근 하이일드 채권과 유동화 신용에 대한 투자 기회가 증가함에 따라 현재 포트폴리오 구성은 채권 75%, 주식 약 25%에 가깝습니다.

2022년 12월 31일 현재 이 펀드의 운용자산(AUM)은 약 8억 6,800만 달러이며 500개 이상의 개별 종목을 보유하고 있습니다. 평균 보유 기간은 약 2년입니다. 다음 포트폴리오 통계는 이 펀드의 팩트 시트에서 가져온 것입니다.

 

펀드 보유 자산
422년 4분기 수익 웹캐스트의 위 슬라이드에 표시된 바와 같이 브룩필드에서 RA 펀드에 대해 정의한 실물 자산에는 인프라, 부동산, 천연자원 및 기타(TIPS 등)에 속하는 자산이 포함됩니다. 422분기 현재 포트폴리오 구성은 채권 75%, 주식 22%입니다. 레버리지도 연초의 약 28%에서 연말에는 26%로 감소했습니다.

 

섹터별 자산 내역은 12월 31일 기준 펀드 팩트 시트에 나와 있습니다. 부동산 주식은 전체 자산의 작은 부분이며, 부동산 채권은 전체 채권 보유 자산의 거의 절반을 차지한다는 점에 유의하세요.

 

주식은 2022년 대부분의 기간 동안 전반적으로 부진한 성과를 보였지만, 4분기에 글로벌 주식이 회복되기 시작했고, 422년 4분기 웹캐스트에서 볼 수 있듯이 부동산과 인프라 주식의 4분기 성과는 매우 양호했습니다. 채권 역시 2022년 실적이 좋지 않았으며, 4분기에도 신용 스프레드가 소폭 축소되었지만 여전히 기준금리 상승의 영향을 받아 전반적으로 부진했습니다.

 

 

채권 포지셔닝
2022년에는 거시경제 여건의 변화로 인해 하이일드 기업 신용과 유동화 신용에 대한 비중을 늘리고 글로벌 인프라에 대한 비중은 다소 줄였습니다. 부동산 및 글로벌 인프라 시장은 우크라이나 전쟁의 영향과 인플레이션 상승, 중앙은행의 금리 인상으로 인해 방해를 받았습니다. 펀드 웹사이트에서 제공되는 4분기 웹캐스트 리플레이에서 펀드 매니저들은 하이일드 크레딧과 증권화 크레딧으로 전환할 기회가 많아지면서 포트폴리오 구성에 변화가 생겼다고 말했습니다.

기업 신용은 3분기에 신용 스프레드가 개선되기 시작했으며, 특히 신용등급이 낮은 신용(CCC 이하)에서 개선되었습니다. 이 슬라이드에서 볼 수 있듯이 채권은 2022년에 전반적으로 부진했지만 4분기에 모든 신용등급에 걸쳐 다소 개선되었습니다.

 

 

Q422 웹캐스트에 출연한 펀드 매니저에 따르면 실물 자산, 기업 하이일드 크레딧은 현재 수년 만에 가장 높은 신용 품질을 보이고 있습니다. 펀드 포트폴리오에 편입된 유동화 신용은 약 70%의 RMBS와 30%의 CMBS로 구성되어 있습니다. 대부분은 변동금리 단일 차입자입니다. 주택 시장이 어려움에 직면하고 있지만 펀드 매니저들은 채무 불이행이 의미 있게 높을 것으로 예상하지 않습니다. 대부분의 대출자가 3% 금리에 고정되어 있기 때문에 대출자 전체가 아니라 중개업체와 주택 건설업체의 고통이 더 큽니다. 오래된 대출/채권이 상각됨에 따라 펀드 매니저는 금리 상승을 활용할 수 있는 더 넓은 스프레드, 신규 발행 기회에 투자하고자 합니다.

펀드 성과
레버리지에 대한 차입 비용은 122분기 1.9% 미만에서 422분기 4.5%로 상승한 SOFR 금리로 인해 증가했습니다. 자산은 더 높은 수익률을 실현할 수 있는 기회를 가졌지만 차입 비용도 증가했습니다. 이로 인해 2022년 펀드 성과가 저하되었으며, 차입 비용 상승의 영향을 줄이기 위해 4분기에 일부 디레버리징이 이루어졌습니다. 국채 수익률 곡선이 평탄화되고 있는데, 이는 차입 비용이 더 빠르게 상승할 때 금리 상승의 혜택을 누릴 수 있는 능력을 감소시키기 때문에 펀드에 긍정적인 추세는 아닙니다. 이러한 추세는 금리가 평준화될 때까지 2023년 상반기에도 계속될 것으로 보입니다.

 

분배 내역 및 커버리지
펀드의 분배 커버리지를 살펴보는 방법에는 여러 가지가 있습니다. NII를 기준으로 한 분배 커버리지는 설정 이후 평균 47.5%를 기록했지만, 지난 1년, 연초 및 현재 분기(12월 31일 기준)의 NII 커버리지는 약 32~33%에 불과했습니다. ROC(자본수익률)로 표시되는 금액은 또 다른 관점이며, 과거 수치에 비해 4분기에는 약 51%에서 33%, 연간으로는 34%로 감소했습니다. NAV 총수익률에 기반한 커버리지는 출범 이후 평균 36%를 기록했지만 1년 및 연간 기간 동안 마이너스를 기록했지만 4분기는 플러스를 기록했습니다. 3분기에서 4분기로 갈수록 NAV 커버리지가 개선되었으며 이는 2023년까지 펀드에 긍정적인 추세입니다.

 

 

2023년 1월 5일, 펀드는 2023년 1월부터 3월까지 매월 0.1990달러의 인라인 분배를 계속한다고 발표했습니다. NAV가 개선되고 있고 분배금 커버리지도 개선되고 있다는 사실은 많은 사람들이 분배금이 삭감 될 것이라고 우려했을 때 분배금이 유지 된 이유를 설명합니다. 2016년 설정 이후 펀드의 배당 내역에서 볼 수 있듯이 월 분배금은 단 한 번도 삭감된 적이 없으며 설정 이후 동일한 금액으로 꾸준히 유지되고 있습니다.

 

또한 위에서 언급했듯이 포트폴리오의 채권 부분은 2022년 채권 및 기타 채권 부채의 매각 덕분에 펀드 매니저가 저가의 레버리지 대출과 저렴한 유동화 신용을 활용하면서 좋은 포지션을 차지하고 있습니다. 예를 들어, 오래된 자산이 만기되어 장부에서 제외되면 더 높은 수익률의 신규 투자가 자산 커버리지를 개선하고 향후 스프레드를 늘리는 데 도움이 됩니다.

피어 펀드와 비교
CEF의 실물자산에 대한 하이브리드 배분은 RA에만 국한된 것은 아닙니다. 제가 알고 있는 다른 펀드 중 비슷한 전략을 사용하는 펀드가 최소 두 개 있습니다. 버투스 토탈 리턴 펀드(ZTR)와 누빈 리얼 에셋 인컴 & 그로스 펀드(JRI)가 그 두 펀드입니다. 포트폴리오 비주얼라이저에 따르면 2017년부터 2022년 말까지 6년 동안의 수익률을 보면 총 수익률과 재투자된 배당금으로 발생한 수익 모두에서 RA가 가장 좋은 성과를 거둔 것으로 보입니다.

 

이 슬라이드는 매월 재투자되는 배당금과 함께 각 펀드를 보유함으로써 발생하는 연간 소득을 보여줍니다.

 

RA의 경우 2017년 초기 투자금 10,000달러로 6년차 연소득이 거의 2,000달러에 달했습니다. 이는 특히 RA와 같은 고수익 인컴 펀드에서 매월 받는 분배금의 전부 또는 일부를 재투자할 수 있는 경우 소득 복리 효과가 어떻게 유리하게 작용할 수 있는지를 명확하게 보여줍니다.

결론 및 추천
위에서 언급한 Brookfield 백서의 내용 대부분에 동의하며, 2023년의 세계 현황과 실제 자산 배분을 통해 포트폴리오를 효과적으로 포지셔닝하는 방법(제 경우에는 전체 인컴 포트폴리오의 7%에 근접하고 있습니다)을 잘 요약하고 있습니다.

실물자산 투자에 영향을 미칠 수 있는 몇 가지 테마로는 금융 여건이 긴축됨에 따라 변동성이 계속 높아지는 것을 들 수 있습니다. 실물자산 부채 비중 확대와 주식 비중 축소로 방어적 포지션을 취하는 것이 좋습니다. 채권 수익률은 2022년 채권 매도 이후 훨씬 더 매력적인 위험조정 수익률을 제공할 것입니다. 글로벌 성장에 대한 불확실성을 고려할 때 실물자산 부채에 대한 비중 배분은 잠재적으로 포트폴리오의 채권 측면을 강화할 수 있으며, 이는 최근 RA의 포트폴리오 구성 조정에 반영되어 있습니다.

인프라 내에서는 재생에너지와 에너지 미드스트림 주식에 가장 건설적인 포지션을 취하고 있으며, 이는 재생에너지로의 에너지 전환과 에너지 안보를 위한 글로벌 노력의 수혜를 받을 수 있다고 생각합니다. 부동산 밸류에이션은 매력적으로 보이지만, 경제 성장 둔화가 부동산 주식에 추가적인 압력을 가할 수 있다고 생각합니다. 우리는 원자재에 대한 직접적인 노출을 보유하고 있지 않습니다. 단기적인 수급 기술적 요인이 에너지 원자재를 지지할 수 있지만, 경제 성장 둔화는 여전히 역풍으로 작용할 수 있습니다.

실물자산 배분 및 포지셔닝에 대한 이러한 견해는 4분기 웹캐스트에서 RA 펀드 매니저들로부터 들은 내용을 간결하게 요약한 것으로, 해당 자산군에서 매력적인 기회가 있는 채권 비중을 늘리고 글로벌 주식은 여전히 상승 여력이 있지만 채권만큼은 아니고 위험도가 높다는 점을 강조했습니다. RA 펀드는 주로 채권 쪽에서 높은 수익률을 창출할 수 있는 기회를 활용하면서 주식 부분에서도 어느 정도 자본 이득을 얻을 수 있도록 구성한 것으로 보입니다.

저는 No Guts No Glory 인컴 컴파운더 포트폴리오에서 RA를 롱 포지션하고 있으며 현재 개인 최대 보유 종목입니다. 포지션은 약간 작지만 ZTR도 보유하고 있는데, 이 두 종목을 합치면 시가총액 기준으로 전체 인컴 포트폴리오의 약 7%를 차지합니다. 저는 2023년에 실물 자산에 투자해야 한다고 생각하며, RA는 향후 5~10년 동안 최대 총 수익을 실현하기 위해 이러한 투자를 보유할 펀드입니다.