엔비디아 주가 : 4분기 실적 분석결과, 위대한 기업이지만 흔들리는 주가 평가

 

 

현금흐름나무회사

 

실시간 NVDA 주가 정보

 

오늘 함께 알아볼 미국 주식은 NVDA 입니다. 제 블로그에서 여러번 다루었지만, 어제 엔비디아가 엄청난 상승을 했습니다. 과연 정당할까요? 한번 같이 보고서를 읽어보시죠!

 

NVDA의 실시간 주가 정보를 알고 싶으신 분은 아래 Seeking Alpha를 클릭하시면 바로 이동 가능합니다!

 

NASDAQ: NVDA

---

엔비디아 주가 : 4분기 실적 분석결과, 위대한 기업이지만 흔들리는 주가 평가

 

요약

• 엔비디아는 소비자 중심이라는 기념비적인 변화에 따라 거의 모든 주요 항목과 지표에서 큰 성과를 거두었습니다.
• 언어 모델과 생성 AI 솔루션이 가장 큰 두 가지 부문에서 큰 비중을 차지하고 있으며, 최종 사용자는 거의 전적으로 기업(구글, 아마존 등) 고객입니다.
• 그러나 경쟁이 치열하고 진화하는 업계에서 회사의 주가수익비율이 매우 고평가되어 있다는 점을 감안하면 회사와 주가는 상당한 괴리가 있습니다.
• 2024년에도 주식 환매가 계속될 것으로 예상되는 가운데 비율 합리화를 위해 기관 보유 지분이 계속 줄어들 것으로 보입니다.
  
  

엔비디아 실적 세부 분석

 

이번 실적 시즌에는 엔비디아가(NASDAQ:NVDA) '매그니피센트 세븐' 그룹의 선두에 자리를 차지했습니다. 최근의 실적 발표는 회사 경영진에게 축하할 또 다른 이유를 제공하는 동시에 많은 투자자에게는 잠시 멈춰야 할 이유를 제공합니다.

 "1차 분석"을 통해 전년 대비 변화를 검토하고 "2차 분석" 을 통해 22년을 기점으로 성장 추세 지속성을 파악해보겠습니다. 이러한 분석을 통해 저는 1,2차 분석을 통해 특이점을 발견했습니다.

 

NASDAQ: NVDA

 

1차 분석 그래프(YoY Change)에 따르면...

• 매출 성장은 매출원가를 3배나 앞지르는 반면, 운영 비용은 2% 증가에 그쳤습니다;
• 매출총이익과 순이익은 이전 회계연도의 부진을 털어내고 매출 관련 추세를 훨씬 뛰어넘는 큰 성과를 보였으며, 매출총이익률(표에서 2024 Gross Margin 부분)은 73.8%로 이전 년도 대비 30% 개선되었습니다;
• 재고자산은 2% 증가에 그친 반면, 미수금이 크게 증가하면서 유동자산은 5년 만에 최고치를 기록했습니다.
• 주당 순이익(또는 희석 주당 순이익)은 이전 회계연도에 비해 거의 700% 증가하여 다른 모든 추세에 비해 가장 큰 성과를 보였습니다.

그러나 2차 분석을 보면 어떤 방식, 형태, 형태로든 지속적인 성장 추세를 보이는 부분은 보이지 않습니다!

1) 엔비디아의 제품은 오랫동안 게이머와 암호화폐 채굴자들이 선호해 왔습니다. 그러나 지난 몇 년 동안 초점이 바뀌면서 2차 분석 그래프가 1차 분석 그래프와 싱크가 되지 않은 이유는 엔비디아의 소비자 구성이 대부분 "기업"으로 바뀌었기 때문입니다.

• 데이터 센터 부문은 언어 모델 분야에서 Alphabet(GOOGL)과의 협업, 클라우드 솔루션 분야에서 Amazon.com(AMZN)과의 협업으로 217% 증가한 475억 달러의 매출을 기록했습니다. 언어 모델, 생성 AI, 의료 애플리케이션을 위한 수많은 엔터프라이즈 솔루션이 만들어졌습니다.
• 언어 모델과 생성 AI는 올해 104억 달러(전년 대비 15% 증가)를 기록한 게임 부문에서 그 다음으로 큰 비중을 차지하고 있습니다. 이 분야 역시 게임 개발사의 진출 증가로 인해 대부분의 발전이 이루어졌다는 점에서 초점의 변화가 뚜렷하게 드러납니다.
• 두 번째로 큰 첫 번째 변화(21%)와 가장 작은 매출 기여도(11억 달러)를 보인 분야는 자동차 부문으로, 중국 자동차 제조업체인 Great Wall Motors와 Li Auto(LI)의 채택 증가가 그 중심에 자리하고 있습니다.

1) 현금흐름나무 보충설명

 

이 문단의 요지가 무엇이냐면요! 1차 분석에서 보면, 매출이 지속 성장하는걸로 나오면 당연히 2차 분석 그래프 결과에서도 증가하는 트렌드를 보여주는 결과가 나왔어여 한다는것입니다. 그러나 2차 분석 그래츠 내용을 보면 2023년도에 실적이 좋지 않았지만, 2024년도에 워낙에 큰 매출이 일어나서 1차 분석 그래프상으로는 매출이 증가한것처럼 보였다는 뜻입니다.

 

즉, 저자는 기존에 게이머들과 코인 채굴자들이 단순 그래프플 구매한 총 매출보다 몇몇 기업들과 B2B 계약을 맺어 버리니깐 매출이 급상승 해졌다는 거죠.

 

음...비유를 해드리겠습니다.

 

현대자동차의 2022 ~ 2024년 매출이 지속 성장했다고 칩시다. 그런데, 이게 그동안 현대자동차가 차를 많이 팔아서 매출이 성장한것이 아니라, 현대자동차-페라리, 현대자동차-롤스로이스와 합작 및 협업을 통한 매출이 대폭 늘어난 결과과 유사한것입니다. 즉, 현대자동차의 차량 판매랑 매출이랑 관련이 없다는 소리 입니다. 

그러나 회사의 수익이 크게 증가했다고 해서 장기 투자자에게 막대한 배당 보너스로 이어지지는 않습니다. 배당금이 0.04달러에 머물러 있어 가격 대비 수익률은 0.02%에 불과합니다. 엔비디는 한 해 동안 주식 환매에 95억 달러를 지출했는데, 이는 지난 회계연도에 지출한 100억 달러보다 약간 낮은 수준입니다.

 

엔비디아 vs 섹터 기업 비교

지난 몇 년 동안 투자자들은 반도체 산업에 점점 더 집중해 왔으며, 그 중에서도 'AI'가 주요 투자 테마로 떠오르고 있습니다. 당사를 포함한 120개 반도체/칩 제조 관련 주식 풀의 주식 성과는 이를 극명하게 보여줍니다.

 

NASDAQ: NVDA

 

2022년 4분기까지만 해도 시장 참여자들은 이 부문(반도체)에 대한 전망을 상당히 긍정적으로 평가했습니다. 2023년 1분기는 주식 실적이 상대적으로 좋지 않은 시기임에도 불구하고 투자자들의 활기로 인해 주가수익비율(PER)이 전 분기 대비 두 배로 상승했습니다. 향후 2분기에 약간의 조정이 있더라도 2023년 4분기에 막대한 순이익이 발생하면서 이 부문의 주가수익비율은 전년 동기 대비 12배로 상승했습니다.

글로벌 경제의 거의 모든 부문에서 프로세스/서비스 효율성을 개선하고 인건비를 절감하기 위해 AI를 도입하는 방법을 모색하고 있습니다(특히 서반구에서는 최소 3년 동안 경제성 문제가 지속적으로 제기되고 있습니다).

그러나 이 부문에서 회사의 입장은 엇갈리고 있습니다. 실적 발표 전날 기준으로 엔비디아의 순위는 다음과 같습니다.

• 자기자본이익률 10위. 캘리포니아에 본사를 둔 "팹리스" 칩 제조업체인 SiTime Corporation(SITM)이 1위를 차지했습니다.
• 매출 대비 가격(PSR) 비율 5위. 캐나다에 본사를 둔 칩 규모의 포토닉 솔루션 제공업체 POET Technologies Inc.(PTK:CA)가 1위를 차지했습니다.
• 가격 대비 현금 흐름(Price to FCF) 비율 5위. 캘리포니아에 본사를 둔 반도체 제조 지원 전문업체 울트라 클린 홀딩스(UCTT)가 1위를 차지했습니다.

비율 추세 수치로만 따지고 보면 이 주식의 밸류에이션이 상승할 여지가 충분하다고 주장할 수 있습니다. 그러나 투자자들은 그렇게 생각하지 않다는 점입니다.

 

엔비디아 PER에 대한 고찰

지난 한 해 동안 회사가 점점 더 '기업화'되면서 회사의 자기자본 비율은 상당한 합리화를 거쳤습니다.

NASDAQ: NVDA

 

실적 발표 전날 기준 PSR은 45.5로 고점 대비 38% 하락했고, PE 비율은 222로 고점 대비 74% 하락했습니다.

지난 1년 동안 거래량 추이는 옵션 만기/롤오버 및 실적 발표일을 제외하고는 대체로 4,500~6,500만 건 범위에서 유지되었습니다. 풋-콜 이자 비율과 오버레이하면 주식은 점점 더 균등해지고 있습니다. 2023년 대부분의 기간 동안 시장 참여자들은 주식 가치에 대한 전망에 대해 대체로 약세를 예상했습니다. 그러나 올해 들어서는 1의 비율을 보이는 추세입니다.

 

NASDAQ: NVDA

 

주가수익비율이 합리화되면서 풋-콜 비율은 안정화되는 경향을 보였습니다. 최근 추세에 따르면 PER을 더욱 합리화하려는 움직임이 계속되고 있습니다.

엔비디아는 주로 설계업체로 운영되며, 이질적인 부품의 제조/조립은 대만에 본사를 둔 대만 반도체 제조회사(TSM)가 대부분을 담당하고 있습니다. 하나의 올바른 '아키텍처'가 존재하지 않고 설계가 애플리케이션에 따라 크게 좌우된다는 점을 고려할 때, 현재 성공적인 기업 지원 및 협업을 통해 달성한 엔비디의 '브랜드 파워'를 높이기 위해서는 필요에 따라 비용과 성능을 최적화하기 위해 지속적으로 노력할 것이라는 경고가 함께 따릅니다.

 

또 다른 요인은 과대 광고에 현혹된 투자자들의 피난처가 된 '매그니피센트 세븐'의 문제입니다. 경제학자 데이비드 로젠버그는 매그니피센트 세븐이 세기 전환기에 닷컴 주식과 자주 비교되는 것은 전자가 실제로 수익성이 있었기 때문에 잘못된 것이라고 주장합니다. 대신 1960년대와 1970년대의 미국 '니프티 피프티'(인도 지수와 혼동하지 말 것)와 비교해야 하는데, 이 역시 대부분 수익성이 높았습니다. 결국 1973년과 1975년 사이에 '니프티 피프티'는 60% 이상 하락했습니다. 그러나 대부분의 기업은 현재까지도 수익성을 유지하고 있으며, (아직까지 남아 있는 기업의) 주식 가치도 대부분 합리적으로 평가되고 있습니다.

과거의 '나이프티 피프티'와 마찬가지로 매그니피센트 세븐은 오늘날 시장을 주도하고 있습니다.

 

NASDAQ: NVDA

 

 

'나이프티 피프티'와 마찬가지로 합리화가 필요한 시점입니다.

결론 : 엔비디아가 정말 좋은 제품으로 매출 성장한 기업인가? 

엔비디아의 높은 수익은 미래 지향적으로 안정화될 가능성이 높습니다. 또한 기업 고객 또는 고객을 유치하고 유지하는 회사의 능력을 의미할 가능성이 높습니다(경제적 해자 : 가격 결정 능력이 있다는 뜻). 내년에 다양한 하드웨어 솔루션이 배포될 것으로 예상할 수 있습니다. 본질적으로 회사의 수익은 높은 수준을 유지할 것으로 예상되지만, 안정성은 기업 고객의 요구 사항 및 관련 비용 관리와 같은 요인에 따라 달라질 수 있습니다.

골드만 삭스의 경험에 따르면, 역사적으로 높은 비율의 프리미엄은 기대할 수 없습니다(PER이 이렇게 높게 지속 될수 없다는 뜻입니다). 골드만삭스는 총 2조 6천억 달러의 주식 익스포저를 보유한 조사 대상 722개 헤지펀드 중 거의 모든 펀드가 이러한 주식에 대한 익스포저를 축소하고 있다고 보고했습니다. 주가수익비율이 현재 수준에서 20% 중반에서 30% 초반까지 40~50% 추가 조정될 가능성이 높으며, 또한 주식 환매는 계속될 것으로 보입니다.

결론적으로 '관망(추가 매수, 불타기가 아닌, 보류)'을 권장합니다.

 

NASDAQ: NVDA

 

과거 엔비다아 관련 포스팅 

 

2024.02.05 - [미국 주식 분석(Seeking Alpha)] - 엔비디아 주가 : AMD 4분기 실적과 주요 시사점

엔비디아 주가 : AMD 4분기 실적과 주요 시사점

 

2024.01.30 - [미국 주식 분석(Seeking Alpha)] - NVDA: 기술적 분석 근거 엔비디아 주가 $905까지 상승 가능

NVDA: 기술적 분석 근거 엔비디아 주가 $905까지 상승 가능

 

2023.03.20 - [미국 주식 분석(Seeking Alpha)] - 엔비디아: 내재적 가치 평가는 AI 과대포장으로 고평가인듯

엔비디아: 내재적 가치 평가는 AI 과대포장으로 고평가인듯

---

시킹알파 할인 정보
Seeking Alpha Premium Discount Codes & Coupons

 

제 블로그가 공식적으로 SeekingAlpha Affiliate Program에 가입되어 있습니다!

현금흐름나무회사 프로모션을 통해 SA Premium 서비스를 $50 할인된 가격인 연 $189달러로 만나 보세요!!! 

 

2024.01.18 - [Seeking Alpha 할인] - Seeking Alpha 할인 구매 링크

Seeking Alpha 할인 구매 링크

---

동 자료의 저작권은 Seeking Alpha(유료)에 있습니다. 본인은 현재 Seeking Alpha를 정기구독을 하고 있으며 동 자료를 영리 목적으로 공유하는것이 아닌, 다른 분들께도 조금이나마 도움이 되고자 번역하여 공유 합니다. 투자는 여러분 스스로가 판단하시기 바랍니다!

 

We accept advertising compensation from companies that appear on our site. This website represents my opinions, which may not reflect those of Seeking Alpha, and does not constitute an investment recommendation or advice.

 

아래 보고서 원문이 필요하시거나 원하시는 기업의 보고서 번역 요청은 cashflowtreeco@gmail.com으로 부탁드립니다.

 

*원문 제목 : Nvidia Q4 Earnings: Great Company, Shaky Stock Valuation